【脱水研报】伟测科技：有“十年十倍”潜质的近端次新，快速崛起
时间：2022-11-02 12:34 来源：股似海学习网 作者：gusihai 阅读：次
伟测科技：有“十年十倍”潜质的近端次新，快速崛起的第三方芯片测试龙头，盈利能力碾压同行，国产替代份额还有10倍空间
摘要：
①首次覆盖，目标价给到40%空间。
②从“封测一体”到“独立测试”，台湾独立测试CR3占30%，国内CR3只占3-4%，10倍份额成长。
③复盘测试芯片设计大厂崛起，都是十年十倍的大牛股。
以下为付费内容
正文：
1、主营业务:CPvsFT
公司是国内独立第三方芯片测试龙头，主要提供晶圆测试和芯片成品测试，晶圆测试在晶圆制造完成后测试，需要探针台和测试机配合，也称CP(chipprobing)，经过CP测试后合格的芯片才会被封装，不合格的就会被废弃。芯片成品测试是封装完之后的芯片成品测试，被称为FT测试，需要分选机和测试机配合使用，合格的芯片就会上PCB板。
2、业务模式:测试vs封装
市场比较多的投资者会把测试环节和封装环节混在一起，因为像国内比较大的封装厂商长电、通富和华天都同时涉及封装和测试业务，统称为封测，伟测则是只做测试，不做封装。盈利能力更强，而且测试服务相较于封装而言，随着芯片设计的迭代也更新更快，所以毛利率普遍更高。
3、空间和格局
国内芯片测试大概是300亿，测试一般占芯片产值的7%左右，国内CR3的占比只有3%，台湾30%，国内的测试厂商份额还比较小，未来还有10x成长空间。国内参与芯片测试的厂商，主要包括封装厂商和独立第三方测试厂商，后者包括利扬芯片、华岭股份和伟测科技。
4、成长逻辑
①从“封测一体”到“独立测试”，台湾独立测试CR3占30%，国内CR3只占3-4%，10倍份额成长。
②从“海外测试”到“国产化替代”，测试成本中人工成本占比较高，中国大陆在芯片测试成本优势明显，同时保证供应链安全国产替代大势所趋。
③公司第一大客户是HS，其次包括晶晨，安路，兆易创新，中兴微，根据产业链调研，明年这三个厂商产能增长幅度仍然有20-30%。复盘测试龙头京元电子，依托联发科、瑞昱和联咏等芯片设计大厂崛起，十年十倍牛股。
5、估值分析
①目前独立第三方的测试渗透率比较低，所以还是属于高成长的行业，采用PEG估值和 PB-ROE估值结合，可比公司选择利扬芯片，晶方科技和思科瑞。
②2022-2024年营收分别为8.24亿，11.42亿和16.02亿元，yoy+67%，+39%和40%。归母净利润分别为2.23亿，3.37亿和5.17亿元，voy+74%，51%和54%，首次覆盖，我们给予公司2022年50xP/E，对应目标市值为112亿元，目标价为128元， PB为4.5x，ROE为19.8%。
脱水君点评：近端次新的炒作，一定要能跟风口结合上，如果没有风口就指望近端次新一路往上走，这个概率还是比较低的，伟测主要是走半导体的逻辑，短期内半导体还是在炒国产替代的爱国情绪，基本面兑现还早，短期炒作完了要记得跑。
摘要：
①首次覆盖，目标价给到40%空间。
②从“封测一体”到“独立测试”，台湾独立测试CR3占30%，国内CR3只占3-4%，10倍份额成长。
③复盘测试芯片设计大厂崛起，都是十年十倍的大牛股。
以下为付费内容
正文：
1、主营业务:CPvsFT
公司是国内独立第三方芯片测试龙头，主要提供晶圆测试和芯片成品测试，晶圆测试在晶圆制造完成后测试，需要探针台和测试机配合，也称CP(chipprobing)，经过CP测试后合格的芯片才会被封装，不合格的就会被废弃。芯片成品测试是封装完之后的芯片成品测试，被称为FT测试，需要分选机和测试机配合使用，合格的芯片就会上PCB板。
2、业务模式:测试vs封装
市场比较多的投资者会把测试环节和封装环节混在一起，因为像国内比较大的封装厂商长电、通富和华天都同时涉及封装和测试业务，统称为封测，伟测则是只做测试，不做封装。盈利能力更强，而且测试服务相较于封装而言，随着芯片设计的迭代也更新更快，所以毛利率普遍更高。
3、空间和格局
国内芯片测试大概是300亿，测试一般占芯片产值的7%左右，国内CR3的占比只有3%，台湾30%，国内的测试厂商份额还比较小，未来还有10x成长空间。国内参与芯片测试的厂商，主要包括封装厂商和独立第三方测试厂商，后者包括利扬芯片、华岭股份和伟测科技。
4、成长逻辑
①从“封测一体”到“独立测试”，台湾独立测试CR3占30%，国内CR3只占3-4%，10倍份额成长。
②从“海外测试”到“国产化替代”，测试成本中人工成本占比较高，中国大陆在芯片测试成本优势明显，同时保证供应链安全国产替代大势所趋。
③公司第一大客户是HS，其次包括晶晨，安路，兆易创新，中兴微，根据产业链调研，明年这三个厂商产能增长幅度仍然有20-30%。复盘测试龙头京元电子，依托联发科、瑞昱和联咏等芯片设计大厂崛起，十年十倍牛股。
5、估值分析
①目前独立第三方的测试渗透率比较低，所以还是属于高成长的行业，采用PEG估值和 PB-ROE估值结合，可比公司选择利扬芯片，晶方科技和思科瑞。
②2022-2024年营收分别为8.24亿，11.42亿和16.02亿元，yoy+67%，+39%和40%。归母净利润分别为2.23亿，3.37亿和5.17亿元，voy+74%，51%和54%，首次覆盖，我们给予公司2022年50xP/E，对应目标市值为112亿元，目标价为128元， PB为4.5x，ROE为19.8%。
脱水君点评：近端次新的炒作，一定要能跟风口结合上，如果没有风口就指望近端次新一路往上走，这个概率还是比较低的，伟测主要是走半导体的逻辑，短期内半导体还是在炒国产替代的爱国情绪，基本面兑现还早，短期炒作完了要记得跑。
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