【脱水研报】几乎是目前投资环境里最稳健的选择，4季度价格有望
时间：2022-08-08 00:20 来源：股似海学习网 作者：gusihai 阅读：次
几乎是目前投资环境里最稳健的选择，4季度价格有望迎来持续上涨，A股投资机会领先于价格变动，现在仍在底部可能是起涨前的最后潜伏时刻
摘要：
1、新能源场景爆发式增长为通信行业打开第二增长曲线，梳理新能源业务占比重、布局更优的通信公司，业绩有望随装机量快速提升
2、跌到位的、浓眉大眼的、被市场低估的大白马，未来5年内净利润有望暴增5倍，疫情好转就是最大的催化剂，前期做出巨大牺牲的项目还有重谈的转机
3、几乎可以碾压其他任何消费品的板块，收入和业绩增长的绝对值最高、韧性更强，经历了下蹲再起跳阶段，中秋或将看到全面超预期的高速增长
4、几乎是目前投资环境里最稳健的选择，4季度价格有望迎来持续上涨，A股投资机会领先于价格变动，现在仍在底部可能是起涨前的最后潜伏时刻
以下为付费内容
1、新能源场景爆发式增长为通信行业打开第二增长曲线，梳理新能源业务占比重、布局更优的通信公司，业绩有望随装机量快速提升
国信证券研报指出，新能源场景爆发式增长为通信行业打开新的增长空间。
通信技术在光通信（光纤光缆）、通信基站、后备电源、5G等应用场景积攒了较为丰富的产品和解决方案经验，在能源革命下，新能源配套的风光储多个场景装机量快速提升，未来具有广阔的成长空间。
1）可为新能源行业提供高端制造能力
通信与新能源产业的结合点，核心是通信行业的先进制造平台为新能源行业提供高端制造能力：
海上风电：技术同源推动光纤光缆厂商开拓海缆市场。2015年之后，我国海上风电高速发展，推动了海底电缆的发展。早期光纤光缆主要采用铜制材料，部分企业同时实现了光纤光缆产线和海底电缆/光缆产线的布局。
光伏：早期生产通信使用相关的UPS厂商亦布局生产逆变器产线（eg科华数据、科士达），部分通信连接器厂商产品亦可以复用于光伏连接器产品线。
储能：通信基站备用电源与储能电源技术同源，通信基站企业纷纷加入储能市场。
储能温控：精机房温控企业、通信机柜温控企业提供储能温控解决方案。
2）通信+新能源的可行性分析
概括为，技术具有延伸性乃至实现降维配套，另外具备领先的产能与服务优势：
从技术来说，光纤光缆、数据中心UPS电源、通信基站后备电源在通信技术上具有延伸性或是降为配套的特征。例如中天科技历史有是做运营商的后备电源，其后备电源采用的磷酸铁锂电池可以延伸应用作为储能电源，现已中标了多个大型的储能EPC项目。
对于部分通信产业链公司，其具备领先的产能和服务优势，以较低的切入门槛进入新能源领域，开辟厂商的第二增长曲线。例如部分光纤光缆的制造厂商具有较高的线缆生产性价比和较强的服务能力，其可以较快地进入海底电缆/光缆的研发和布局。
3）哪些赛道更优？
通信+新能源扩展的多个场景都具有较为广阔的增长空间，从价值量上看，单位价值量环节：海缆＞储能电池＞储能温控＞连接器；综合行业的空间来看，储能电池价值空间＞海缆＞储能温控赛道。
不同环节的毛利率情况受到竞争格局和壁垒的影响，其中：1）海缆环节主要受到产业扩产周期较长、产品性能要求较高，码头资源较为稀缺等因素影响，毛利率最高；2）储能电池主要对电池系统的稳定性等要求较高；3）温控环节作为储能配套降温配套部分，对于维持整个系统的稳定性有重要作用，中长期来看，整体有望维持在25%-50%水平。
具体到单个通信企业布局新能源赛道的一般成长逻辑包括：1）新能源业务贡献高弹性；2）初期加强产能建设；3）中长期加强海外渠道的铺设；4）向平台型企业发展；5)新能源业务占比影响受益程度与估值。
部分公司的新能源业务占比数据如下：
脱水君点评：光纤光缆行业目前的景气度很高，除了风电带动的热潮之外，其实还有储能等新能源方向带动。另外，光纤业务其实还有个标的机构没关注到，那就是长飞光纤，已经偷偷摸摸走了70%的幅度了，说明本来拖累板块的通信业务模块也开始反转了，整体赛道后续都值得关注一下。
2、上海机场：跌到位的、浓眉大眼的、被市场低估的大白马，未来5年内净利润有望暴增5倍，疫情好转就是最大的催化剂，前期做出巨大牺牲的项目还有重谈的转机
浙商证券认为，随着疫情持续好转，上海机场的长期成长性将得到重估。
1）国际航线突破“五个一”政策限制，国际客复苏预期渐强
2022年5月下旬以来，我国官方多次表态，将有序恢复和增加国际客运航班。同时，多个与出入境相关的部门密集发声，协调推进出入境有序恢复。22Q2以来我国入境前、入境后政策持续放松。我们认为，随着疫情形势缓解，未来出入境政策有望进一步优化。6月以来多家航司恢复更多国际航线；7-8月多条国家及地区航线航班加密。下半年有望持续迎来国际航班增班，国际客流复苏预期持续增强。
2）上海机场本轮免税合同具有重谈的可能性
若2025年前客流有所恢复，机场的议价权将随之提升，免税协议有望重谈，主要因为：
①从2020年后机场免税经营权招标中，可以看出机场仍然是免税运营商必争之地，一旦国际客流开始反弹，机场议价权将迅速恢复；
②基于免税补充协议的签订具备法理基础，预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。
在机场国际客流处于底部时，上海机场做出牺牲，基于双方的合作态度，当国际客流有所恢复时，重谈是可能性事件。若重新谈判，机场免税业务弹性将有所提升，比如，可以在当前租金计算模式基础上，根据销售额收取一定比例的超额提成。
3）卫星厅19Q3投产，新增免税面积0.9万平，疫后将为免税带来2次成长良机
疫情前上海机场免税销售体量及人均消费水平均领跑国内机场。2008-2019年，上海浦东机场免税销售额CAGR为27%。从人均免税销售额来看，2019年上海浦东、北京首都、广州白云机场分别为358、311、103元。
2019年9月上海浦东机场卫星厅投产，新增免税面积0.9万平，截至2022年7月尚未开业。待国际客流开始恢复，卫星厅免税店开业将近，上海浦东机场免税面积相比19年将增加1.1倍至16875平米，届时将超越首都机场。根据上海机场疫情前规划，卫星厅免税面积投入使用后，浦东机场免税店品类结构将得以优化，高端品牌数量将增加，为免税二次爆发迎来良机。
基于核心假设2023年国际航班恢复到疫情前5成、国内航班恢复到疫情前9成，2024年完全恢复。考虑虹桥机场、物流公司、第四跑道资产注入，我们预计2022-2025年公司净利润分别约-20、35、70、100亿元。
脱水君点评：从基本面的角度看，目前明牌信息显示并没有什么明显的强逻辑改善，可能有些潜在的变化，大资金比市场提前知道。从技术面的角度看，上海机场确实有反转的迹象，今年以来第三次攻年线了，这次很有可能会攻过去，纯看技术面的朋友可以考虑跟一波，如果跌回来再止损。
3、几乎可以碾压其他任何消费品的板块，收入和业绩增长的绝对值最高、韧性更强，经历了下蹲再起跳阶段，中秋或将看到全面超预期的高速增长
复盘白酒30年的市场化发展历程，国信证券认为白酒行业从基本面的角度看一直是螺旋上升的，自2016年以来本轮复苏的核心底层逻辑是消费升级，是高端和次高端的结构性机会。2016-2020年高端酒率先量价齐升，引领行业增长，为行业第一成长阶段，并打开了次高端天花板。次高端2017年开始萌芽，2018年进入趋势性增长阶段，2020年开始，高端酒增速放缓，次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎，行业开始进入第二成长阶段。2021年之前次高端是野蛮生长阶段，现在开始洗牌，然后进入有序增长阶段。
1）次高端目前仍处于上升通道中
2016-2021年，白酒行业营业收入复合增速约为11.4%，其中年产量的复合增速仅为1.5%。收入增长主要依靠吨价提升带动，吨价提升背后核心的因素是产品升级，次高端的成长是来自行业最主流价格带的升级。
从发展走势看，价位升级的趋势是不可逆的，上一轮中高端100元价格带从萌芽到成熟持续时间超过10年，而这次次高端的趋势起点是2017年，当前进程才进行至1/3。
从发展空间看，中高端及以下价位占行业总收入仍超40%，当前仍是白酒行业总收入规模占比最大的价格带，次高端扩容很大一部分来自中高端价格带的升级，站在当前看，2021年次高端约为1000-1100亿元左右容量，假设未来三到五年20%的中高端量升级到次高端，可以带来1000-1500亿元的容量，长远来看空间更大。
过去几年三线次高端品牌、酱酒都实现了业绩高弹性增长，但其背后的共同特点：站在次高端风口、业绩低基数、招商铺货外延式扩张等，现在业绩基数已经到高位，招商铺货面临瓶颈，必然会出现增速回落。长期来看这些公司面临由外延式增长向内生式增长的转型，关键看营销能否落地、动销的持续性和消费者认知的提升。
2）本轮次高端是消费需求驱动，基础更牢，韧性和持续性都更强。
次高端实际在2010年初露锋芒，但上一轮次高端的发展由高端泡沫化、三公消费、资本投机等共同推动，是供给端的狂欢，消费基础脆弱，2013年随着行业整体的深度调整而破灭。与上一轮相比，本轮次高端有更多的经济发展的积累：
①居民可支配收入增加、消费能力提升、品牌意识增强以及资产价格上涨等因素共同影响下，次高端升级已具备大众消费能力的强力支撑；
②消费阶梯式升级特点也使次高端的成长持续性更强，白酒行业的消费升级趋势已经形成，经济波动、疫情影响和外部因素导致的调整只会影响升级的速度，但不会改变趋势；
③酒企自2018年开始聚焦培育次高端价格带，价格、渠道和管理运作更加成熟，整个次高端价位呈现厂家、渠道、终端、消费者共振的繁荣状态。
2020年以来的疫情冲击不改次高端升级趋势，酒企业绩韧性被持续验证。与其他消费板块相比，白酒板块业绩增长更稳健。
3）2020年次高端扩容出现两大趋势：价格裂变和酱酒热
①内部分化出300元和500元两个细分价格带。
随着次高端不断扩容以及酒企的主动引导，其内部也出现了价格带继续向上延伸的趋势。a）高端酒提价，800元以下都是次高端的发挥空间；b）各重点酒企开始培育500元以上价位产品；c）酱酒普遍定价在400元以上。
②酱酒热的兴起和退潮。
“酱酒热”的背后逻辑：a）茅台酒的溢出效应；b）酱酒满足消费者对产品价格和品质的差异化选择需求，价格逻辑大于香型逻辑；c）酱酒高毛利的开发买断运作模式激活了渠道的积极性。酱酒的高弹性增长是过去两年次高端的一个热点，但是酱酒的运作更多的是基于渠道的招商和压货，消费者的认知并未跟上，简单粗暴的渠道扩张模式而缺乏实际动销使酱酒热难以为继，现在进入退潮阶段。
4）国信证券更看好区域龙头
拉长20年时间来看，这些酒企都是上台阶式的持续性增长，这次次高端趋势性机会同样不会缺席，将充分受益于次高端扩容红利，现在这个时点为次高端价格带较优质的投资标的：
①区域龙头酒有基地市场，其核心产品基本处于所在区域白酒消费最主流的价位段，在当地品牌深入人心，对经济周期的敏感性较弱，且历史数据验证了其业绩抗风险能力较强。
②次高端需要“品牌+渠道”两条腿走路，而区域龙头经过多年深耕培育，渠道基础较好，品牌已足够支撑次高端价位发展，在核心市场的品牌影响力不亚于全国性名酒。
③区域龙头产品结构仍有提升空间，省内市场足够支撑未来5 年以上的快速增长，省外市场运作良好为锦上添花，全国化不是区域龙头成长的必要条件。
预计短时间白酒板块将面临增长转折点，一些高弹性增长标的增速回落，中秋旺季将是重要考验时点，短暂洗牌后行业趋势继续向好，分化之下我们认为高端酒基本面稳健，区域次高端龙头如苏酒、徽酒等增长趋势更好。
区域地产龙头，对标洋河股份、今世缘、古井贡酒、伊力特、山西汾酒、口子窖等。
脱水君点评：消费股在q3的机会不大，因为zzj会议透露的信息已经暗示三季度不在催化消费了，所以即使部分消费股的业绩能改善，但pe无法提高，整体机会级别比较鸡肋。市场实在没机会，且白酒深跌见底的时候，可以考虑切换过去做做防守，市场有机会的时候过去没什么价值。
4、几乎是目前投资环境里最稳健的选择，4季度价格有望迎来持续上涨，A股投资机会领先于价格变动，现在仍在底部可能是起涨前的最后潜伏时刻
1）目前美联储加息周期已到后半段。
美联储利率政策目标主要围绕通胀和就业，目前降低通胀是主要矛盾，稳定就业是次要矛盾。2022年7月28日美联储加息75个基点，未来半年美联储可能进一步加息90个基点。2022年7月26日美国十年期国债收益率为2.81%，处于近十年高位，考虑到全球能源危机导致经济下行压力较大，未来名义利率进一步上升空间及概率较低，美联储加息周期已到后半段。
2）美债出现长短收益率倒挂，2023年美联储可能开启降息周期。
2022年4月1日开始美债出现长短利率倒挂，30年期美债收益率持续低于5年期美债，意味着投资者对长期经济预期并不乐观，在疫情、俄乌战争、能源危机等多重因素影响下未来全球经济预期较为悲观，预计未来全球货币政策可能很快再次进入新一轮放水稳增长周期，在通胀压力有所缓解后将开始降息稳增长。
3）能源危机可能导致全球经济进入滞胀周期，滞胀周期是黄金价格表现最好的阶段。
能源危机下未来1-2年全球石油、天然气、煤炭等价格整体将处于高位，导致全球通胀水平将显著高于历史均值区间，同时极高的能源成本可能导致全球经济开始迎来增速下滑阶段，低经济增速高通胀即滞胀周期，实际利率将长期位于较低位置，黄金价格有望迎来持续上涨机会。
4）黄金股投资领先利率拐点。
从金价历史走势看其是反应未来实际利率变化的预期结果，金价的走势领先于利率周期变化一段时间，A股黄金股的投资领先于金价变化一段时间，因此黄金股投资机会往往领先于利率周期的拐点较长时间，从2017-2018年山东黄金股价与利率的关系上看黄金股投资领先于利率拐点约6个月时间。预计2022Q4金价有望上涨，黄金股标的首选赤峰黄金、银泰黄金，关注山东黄金、紫金矿业、中金黄金、招金矿业（港股）、西部黄金。
脱水君点评：上周我们已经在直播间里反复提示黄金板块的机会，短期黄金可以做台海局势的避险逻辑，中期可以做老美7月份通胀继续超预期的逻辑，长期可以做全球经济衰退的逻辑，无论哪一条都能刺激金价。同时金价经历了这一波加息周期，价格已经在低位维持了很久，后续继续下探出新低的概率不大，已经中长期反复做多的性价比。
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摘要：
1、新能源场景爆发式增长为通信行业打开第二增长曲线，梳理新能源业务占比重、布局更优的通信公司，业绩有望随装机量快速提升
2、跌到位的、浓眉大眼的、被市场低估的大白马，未来5年内净利润有望暴增5倍，疫情好转就是最大的催化剂，前期做出巨大牺牲的项目还有重谈的转机
3、几乎可以碾压其他任何消费品的板块，收入和业绩增长的绝对值最高、韧性更强，经历了下蹲再起跳阶段，中秋或将看到全面超预期的高速增长
4、几乎是目前投资环境里最稳健的选择，4季度价格有望迎来持续上涨，A股投资机会领先于价格变动，现在仍在底部可能是起涨前的最后潜伏时刻
以下为付费内容
1、新能源场景爆发式增长为通信行业打开第二增长曲线，梳理新能源业务占比重、布局更优的通信公司，业绩有望随装机量快速提升
国信证券研报指出，新能源场景爆发式增长为通信行业打开新的增长空间。
通信技术在光通信（光纤光缆）、通信基站、后备电源、5G等应用场景积攒了较为丰富的产品和解决方案经验，在能源革命下，新能源配套的风光储多个场景装机量快速提升，未来具有广阔的成长空间。
1）可为新能源行业提供高端制造能力
通信与新能源产业的结合点，核心是通信行业的先进制造平台为新能源行业提供高端制造能力：
海上风电：技术同源推动光纤光缆厂商开拓海缆市场。2015年之后，我国海上风电高速发展，推动了海底电缆的发展。早期光纤光缆主要采用铜制材料，部分企业同时实现了光纤光缆产线和海底电缆/光缆产线的布局。
光伏：早期生产通信使用相关的UPS厂商亦布局生产逆变器产线（eg科华数据、科士达），部分通信连接器厂商产品亦可以复用于光伏连接器产品线。
储能：通信基站备用电源与储能电源技术同源，通信基站企业纷纷加入储能市场。
储能温控：精机房温控企业、通信机柜温控企业提供储能温控解决方案。
2）通信+新能源的可行性分析
概括为，技术具有延伸性乃至实现降维配套，另外具备领先的产能与服务优势：
从技术来说，光纤光缆、数据中心UPS电源、通信基站后备电源在通信技术上具有延伸性或是降为配套的特征。例如中天科技历史有是做运营商的后备电源，其后备电源采用的磷酸铁锂电池可以延伸应用作为储能电源，现已中标了多个大型的储能EPC项目。
对于部分通信产业链公司，其具备领先的产能和服务优势，以较低的切入门槛进入新能源领域，开辟厂商的第二增长曲线。例如部分光纤光缆的制造厂商具有较高的线缆生产性价比和较强的服务能力，其可以较快地进入海底电缆/光缆的研发和布局。
3）哪些赛道更优？
通信+新能源扩展的多个场景都具有较为广阔的增长空间，从价值量上看，单位价值量环节：海缆＞储能电池＞储能温控＞连接器；综合行业的空间来看，储能电池价值空间＞海缆＞储能温控赛道。
不同环节的毛利率情况受到竞争格局和壁垒的影响，其中：1）海缆环节主要受到产业扩产周期较长、产品性能要求较高，码头资源较为稀缺等因素影响，毛利率最高；2）储能电池主要对电池系统的稳定性等要求较高；3）温控环节作为储能配套降温配套部分，对于维持整个系统的稳定性有重要作用，中长期来看，整体有望维持在25%-50%水平。
具体到单个通信企业布局新能源赛道的一般成长逻辑包括：1）新能源业务贡献高弹性；2）初期加强产能建设；3）中长期加强海外渠道的铺设；4）向平台型企业发展；5)新能源业务占比影响受益程度与估值。
部分公司的新能源业务占比数据如下：
脱水君点评：光纤光缆行业目前的景气度很高，除了风电带动的热潮之外，其实还有储能等新能源方向带动。另外，光纤业务其实还有个标的机构没关注到，那就是长飞光纤，已经偷偷摸摸走了70%的幅度了，说明本来拖累板块的通信业务模块也开始反转了，整体赛道后续都值得关注一下。
2、上海机场：跌到位的、浓眉大眼的、被市场低估的大白马，未来5年内净利润有望暴增5倍，疫情好转就是最大的催化剂，前期做出巨大牺牲的项目还有重谈的转机
浙商证券认为，随着疫情持续好转，上海机场的长期成长性将得到重估。
1）国际航线突破“五个一”政策限制，国际客复苏预期渐强
2022年5月下旬以来，我国官方多次表态，将有序恢复和增加国际客运航班。同时，多个与出入境相关的部门密集发声，协调推进出入境有序恢复。22Q2以来我国入境前、入境后政策持续放松。我们认为，随着疫情形势缓解，未来出入境政策有望进一步优化。6月以来多家航司恢复更多国际航线；7-8月多条国家及地区航线航班加密。下半年有望持续迎来国际航班增班，国际客流复苏预期持续增强。
2）上海机场本轮免税合同具有重谈的可能性
若2025年前客流有所恢复，机场的议价权将随之提升，免税协议有望重谈，主要因为：
①从2020年后机场免税经营权招标中，可以看出机场仍然是免税运营商必争之地，一旦国际客流开始反弹，机场议价权将迅速恢复；
②基于免税补充协议的签订具备法理基础，预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。
在机场国际客流处于底部时，上海机场做出牺牲，基于双方的合作态度，当国际客流有所恢复时，重谈是可能性事件。若重新谈判，机场免税业务弹性将有所提升，比如，可以在当前租金计算模式基础上，根据销售额收取一定比例的超额提成。
3）卫星厅19Q3投产，新增免税面积0.9万平，疫后将为免税带来2次成长良机
疫情前上海机场免税销售体量及人均消费水平均领跑国内机场。2008-2019年，上海浦东机场免税销售额CAGR为27%。从人均免税销售额来看，2019年上海浦东、北京首都、广州白云机场分别为358、311、103元。
2019年9月上海浦东机场卫星厅投产，新增免税面积0.9万平，截至2022年7月尚未开业。待国际客流开始恢复，卫星厅免税店开业将近，上海浦东机场免税面积相比19年将增加1.1倍至16875平米，届时将超越首都机场。根据上海机场疫情前规划，卫星厅免税面积投入使用后，浦东机场免税店品类结构将得以优化，高端品牌数量将增加，为免税二次爆发迎来良机。
基于核心假设2023年国际航班恢复到疫情前5成、国内航班恢复到疫情前9成，2024年完全恢复。考虑虹桥机场、物流公司、第四跑道资产注入，我们预计2022-2025年公司净利润分别约-20、35、70、100亿元。
脱水君点评：从基本面的角度看，目前明牌信息显示并没有什么明显的强逻辑改善，可能有些潜在的变化，大资金比市场提前知道。从技术面的角度看，上海机场确实有反转的迹象，今年以来第三次攻年线了，这次很有可能会攻过去，纯看技术面的朋友可以考虑跟一波，如果跌回来再止损。
3、几乎可以碾压其他任何消费品的板块，收入和业绩增长的绝对值最高、韧性更强，经历了下蹲再起跳阶段，中秋或将看到全面超预期的高速增长
复盘白酒30年的市场化发展历程，国信证券认为白酒行业从基本面的角度看一直是螺旋上升的，自2016年以来本轮复苏的核心底层逻辑是消费升级，是高端和次高端的结构性机会。2016-2020年高端酒率先量价齐升，引领行业增长，为行业第一成长阶段，并打开了次高端天花板。次高端2017年开始萌芽，2018年进入趋势性增长阶段，2020年开始，高端酒增速放缓，次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎，行业开始进入第二成长阶段。2021年之前次高端是野蛮生长阶段，现在开始洗牌，然后进入有序增长阶段。
1）次高端目前仍处于上升通道中
2016-2021年，白酒行业营业收入复合增速约为11.4%，其中年产量的复合增速仅为1.5%。收入增长主要依靠吨价提升带动，吨价提升背后核心的因素是产品升级，次高端的成长是来自行业最主流价格带的升级。
从发展走势看，价位升级的趋势是不可逆的，上一轮中高端100元价格带从萌芽到成熟持续时间超过10年，而这次次高端的趋势起点是2017年，当前进程才进行至1/3。
从发展空间看，中高端及以下价位占行业总收入仍超40%，当前仍是白酒行业总收入规模占比最大的价格带，次高端扩容很大一部分来自中高端价格带的升级，站在当前看，2021年次高端约为1000-1100亿元左右容量，假设未来三到五年20%的中高端量升级到次高端，可以带来1000-1500亿元的容量，长远来看空间更大。
过去几年三线次高端品牌、酱酒都实现了业绩高弹性增长，但其背后的共同特点：站在次高端风口、业绩低基数、招商铺货外延式扩张等，现在业绩基数已经到高位，招商铺货面临瓶颈，必然会出现增速回落。长期来看这些公司面临由外延式增长向内生式增长的转型，关键看营销能否落地、动销的持续性和消费者认知的提升。
2）本轮次高端是消费需求驱动，基础更牢，韧性和持续性都更强。
次高端实际在2010年初露锋芒，但上一轮次高端的发展由高端泡沫化、三公消费、资本投机等共同推动，是供给端的狂欢，消费基础脆弱，2013年随着行业整体的深度调整而破灭。与上一轮相比，本轮次高端有更多的经济发展的积累：
①居民可支配收入增加、消费能力提升、品牌意识增强以及资产价格上涨等因素共同影响下，次高端升级已具备大众消费能力的强力支撑；
②消费阶梯式升级特点也使次高端的成长持续性更强，白酒行业的消费升级趋势已经形成，经济波动、疫情影响和外部因素导致的调整只会影响升级的速度，但不会改变趋势；
③酒企自2018年开始聚焦培育次高端价格带，价格、渠道和管理运作更加成熟，整个次高端价位呈现厂家、渠道、终端、消费者共振的繁荣状态。
2020年以来的疫情冲击不改次高端升级趋势，酒企业绩韧性被持续验证。与其他消费板块相比，白酒板块业绩增长更稳健。
3）2020年次高端扩容出现两大趋势：价格裂变和酱酒热
①内部分化出300元和500元两个细分价格带。
随着次高端不断扩容以及酒企的主动引导，其内部也出现了价格带继续向上延伸的趋势。a）高端酒提价，800元以下都是次高端的发挥空间；b）各重点酒企开始培育500元以上价位产品；c）酱酒普遍定价在400元以上。
②酱酒热的兴起和退潮。
“酱酒热”的背后逻辑：a）茅台酒的溢出效应；b）酱酒满足消费者对产品价格和品质的差异化选择需求，价格逻辑大于香型逻辑；c）酱酒高毛利的开发买断运作模式激活了渠道的积极性。酱酒的高弹性增长是过去两年次高端的一个热点，但是酱酒的运作更多的是基于渠道的招商和压货，消费者的认知并未跟上，简单粗暴的渠道扩张模式而缺乏实际动销使酱酒热难以为继，现在进入退潮阶段。
4）国信证券更看好区域龙头
拉长20年时间来看，这些酒企都是上台阶式的持续性增长，这次次高端趋势性机会同样不会缺席，将充分受益于次高端扩容红利，现在这个时点为次高端价格带较优质的投资标的：
①区域龙头酒有基地市场，其核心产品基本处于所在区域白酒消费最主流的价位段，在当地品牌深入人心，对经济周期的敏感性较弱，且历史数据验证了其业绩抗风险能力较强。
②次高端需要“品牌+渠道”两条腿走路，而区域龙头经过多年深耕培育，渠道基础较好，品牌已足够支撑次高端价位发展，在核心市场的品牌影响力不亚于全国性名酒。
③区域龙头产品结构仍有提升空间，省内市场足够支撑未来5 年以上的快速增长，省外市场运作良好为锦上添花，全国化不是区域龙头成长的必要条件。
预计短时间白酒板块将面临增长转折点，一些高弹性增长标的增速回落，中秋旺季将是重要考验时点，短暂洗牌后行业趋势继续向好，分化之下我们认为高端酒基本面稳健，区域次高端龙头如苏酒、徽酒等增长趋势更好。
区域地产龙头，对标洋河股份、今世缘、古井贡酒、伊力特、山西汾酒、口子窖等。
脱水君点评：消费股在q3的机会不大，因为zzj会议透露的信息已经暗示三季度不在催化消费了，所以即使部分消费股的业绩能改善，但pe无法提高，整体机会级别比较鸡肋。市场实在没机会，且白酒深跌见底的时候，可以考虑切换过去做做防守，市场有机会的时候过去没什么价值。
4、几乎是目前投资环境里最稳健的选择，4季度价格有望迎来持续上涨，A股投资机会领先于价格变动，现在仍在底部可能是起涨前的最后潜伏时刻
1）目前美联储加息周期已到后半段。
美联储利率政策目标主要围绕通胀和就业，目前降低通胀是主要矛盾，稳定就业是次要矛盾。2022年7月28日美联储加息75个基点，未来半年美联储可能进一步加息90个基点。2022年7月26日美国十年期国债收益率为2.81%，处于近十年高位，考虑到全球能源危机导致经济下行压力较大，未来名义利率进一步上升空间及概率较低，美联储加息周期已到后半段。
2）美债出现长短收益率倒挂，2023年美联储可能开启降息周期。
2022年4月1日开始美债出现长短利率倒挂，30年期美债收益率持续低于5年期美债，意味着投资者对长期经济预期并不乐观，在疫情、俄乌战争、能源危机等多重因素影响下未来全球经济预期较为悲观，预计未来全球货币政策可能很快再次进入新一轮放水稳增长周期，在通胀压力有所缓解后将开始降息稳增长。
3）能源危机可能导致全球经济进入滞胀周期，滞胀周期是黄金价格表现最好的阶段。
能源危机下未来1-2年全球石油、天然气、煤炭等价格整体将处于高位，导致全球通胀水平将显著高于历史均值区间，同时极高的能源成本可能导致全球经济开始迎来增速下滑阶段，低经济增速高通胀即滞胀周期，实际利率将长期位于较低位置，黄金价格有望迎来持续上涨机会。
4）黄金股投资领先利率拐点。
从金价历史走势看其是反应未来实际利率变化的预期结果，金价的走势领先于利率周期变化一段时间，A股黄金股的投资领先于金价变化一段时间，因此黄金股投资机会往往领先于利率周期的拐点较长时间，从2017-2018年山东黄金股价与利率的关系上看黄金股投资领先于利率拐点约6个月时间。预计2022Q4金价有望上涨，黄金股标的首选赤峰黄金、银泰黄金，关注山东黄金、紫金矿业、中金黄金、招金矿业（港股）、西部黄金。
脱水君点评：上周我们已经在直播间里反复提示黄金板块的机会，短期黄金可以做台海局势的避险逻辑，中期可以做老美7月份通胀继续超预期的逻辑，长期可以做全球经济衰退的逻辑，无论哪一条都能刺激金价。同时金价经历了这一波加息周期，价格已经在低位维持了很久，后续继续下探出新低的概率不大，已经中长期反复做多的性价比。
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