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【风口研报·赛道】继原油后下一个可能爆发的周期品种,上一轮价

时间:2022-02-08 12:56 来源:股似海学习网 作者:gusihai 阅读:
【风口研报·赛道】继原油后下一个可能爆发的周期品种,上一轮价格涨幅达5倍,当前利空充分出尽、股价位于底部左侧布局区间

油运(招商轮船、中远海能、招商南油)精要:
①油轮运价与原油库存周期密切相关,当前原油去库存较为充分,OECD原油库存再次低于5年均值,同时跌破2018年上一轮库存周期底部水平,油运价格反转可期;
②近期多个事件显示利空出尽,2021年克拉克森VLCC型油轮TCE水平仅3218美元/天水平,为1990年以来最低水平;
③申万宏源证券闫海认为油轮板块利空冲击基本结束,当前板块估值处于历史25分位水平,新造船价格底部上涨30%,油轮重置成本随之增加,安全边际充足。左侧关注招商轮船、中远海能、招商南油;
④风险提示:全球原油产量恢复不及预期,老旧船拆解低于预期,环保政策不及预期。

近期原油价格大涨引起市场高关注度,原油2年时间从“原油宝”事件的零值到创多年新高,演绎了周期的巨大魅力。申万宏源证券闫海今日覆盖了一个与原油息息相关、且周期即将反转的行业——油运。

当前供给端基本出清且新增供给有限,而需求端价与原油库存周期密切相关,当前原油去化充分,低于5年均值,后续油轮运价反转可期。

闫海认为油轮板块利空冲击基本结束,当前板块估值处于历史25分位水平,新造船价格底部上涨30%,油轮重置成本随之增加,安全边际充足。左侧关注招商轮船、中远海能、招商南油。

招商轮船的VLOC及LNG业务,中远海能的LNG及内贸原油业务每年均可贡献12-13亿左右稳定利润。 油运行业利空事件逐步出尽

事件:(1)受疫情对需求冲击、叠加原油去库存周期海运需求不足影响,2021年克拉克森VLCC型油轮TCE水平仅3218美元/天水平,为1990年以来最低水平。
(2)1月22日,中远海能公告计提资产减值49.6亿。

(3)12月13日,招商轮船从上证180指数及沪深300指数被调出,同时被沪港通调出,沪深港通持股占比从调出前6%水平回落至3%水平。

油轮运价与原油库存周期密切相关,当前进入左侧区间 油轮运价与原油库存周期密切相关,当前原油去库存较为充分。 原油补库存周期海运量大于终端需求量,油轮景气度向上,去库存周期景气度向下。

2013-2015年,原油补库存周期,VLCC运价水平从底部2万美元/天上升至高点10万美元/天水平。2020年,疫情初期全球原油被动补库存,VLCC运价一度达到18万美元/天以上水平。自2020年5月OPEC减产,全球原油去库存背景下VLCC运价持续回落,2021年中枢仅3218美元/天,为1990年以来最低水平。

当前OECD原油库存再次低于5年均值,同时跌破2018年上一轮库存周期底部水平,去库存较为充分,左侧条件基本具备。

供给端船队老龄化,新增供给处于低位 当前VLCC手持订单占运力比约7.5%,为历史最低水平。VLCC平均船龄达到10岁,为2003年以来最高水平,20年以上运力占比约11%,15年以上约27%。

2023年1月1日起,航运业碳排放限制增加,EEXI,CII等公约会对船队航速进行限制,老旧船经济性减弱,欧盟或将航运业碳排放纳入碳交易,有望增加高油耗低经济性的老旧船退出意愿。

拆船: 相比2019年初,VLCC船队数量从739艘上涨至850艘水平,考虑2022-2023年原油海运需求有望恢复至2019年水平,拆船量仍需等待。伊朗、委内瑞拉仍在美国制裁影响下,部分老旧船被收购进入制裁航线的运输,而非拆解,导致拆船低于预期。

浮舱: VLCC海上浮舱数为较容易跟踪的指标,当前海上浮舱已经从高位103艘左右回落至54艘水平,距离正常状态20-30艘的储油运力仍有空间。浮舱释放伴随着有效运力增加,供需再平衡的过程,浮舱去化充分前运价较难表现。

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(责任编辑:股似海学习网)

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